Фундаментальный анализ

Экспертная оценка: три сценария для финансовых рынков

Аналитика от экспертов Olymp Trade


В настоящее время в мире нет единого понимания того, в каком направлении движется мировая экономика. На сей счёт существует несколько различных точек зрения. Очевидно, что рост инфляции рано или поздно приведёт к сворачиванию монетарного стимулирования со стороны центральных банков, а это не может не повлиять на глобальные котировки. Давайте разберёмся в ситуации и поговорим о ближайшем будущем мировых финансовых рынков.

Все мнения разных аналитических агентств и независимых экспертов можно свести к следующим возможным вариантам развития событий на финансовых рынках в ближайшие пару лет:

  1. «Апокалипсис»: рынки упадут достаточно быстро и глубоко. Для американского рынка это будет означать просадку от 40 до 50%. Именно такие движения мы наблюдали по индексу Dow Jones во время кризиса на ипотечном рынке в 2007-2008 гг. и ранее в 2000-х годах.
  2. Плавная просадка: постепенное снижение ключевых индексов на 20-30%, после чего стоит ожидать возобновление роста
  3. Оптимистичный сценарий: рост рынков будет продолжен, а глубокой коррекции так и не последует.

У каждой из этих точек зрения есть сильные аргументы как ЗА, так и ПРОТИВ. В статье мы разберём их и попытаемся понять, почему первый или второй вариант являются даже более предпочтительными, чем дальнейший рост. Итак, начинаем!

 

Сценарий 1. Апокалипсис

Над рынками уже витает призрак дальнейшей глубокой коррекции, которая может «сложить» индексы развитых стран на 40-50%, а развивающиеся страны, традиционно, «сложатся» процентов на 80. Почему это может произойти? На самом деле всё довольно просто: этот сценарий может реализоваться при отказе центробанков развитых стран от дальнейших мер поддержки экономики, которые были необходимы во время пандемии.

В своей книге «Природа финансовых кризисов» экономист Джордж Купер отлично показывает, каким образом происходит регулирование экономики на примере управления самолётом «Еврофайтер» (Eurofighter). «Еврофайтер» — это истребитель, который был намеренно разработан аэродинамически нестабильным для быстрого изменения направления движения и полёта с непредсказуемой траекторией. Правда, это порождает определённые сложности в управлении, а электронные системы истребителя постоянно подстраивают его рулевые поверхности (ключевое слово здесь — постоянно!). Так же точно происходит и постоянная подстройка экономической политики — для постоянного контроля «полёта» экономики.

В кризисный 2019 год произошло существенное отклонение экономических процессов от нормы. Пандемия нарушила цепочки поставок, сократила потребление и привела к существенному росту безработицы. Подстройка систем большинства центробанков была одна — включить на полную печатный станок, т. е. снизить ключевые ставки и залить рынки деньгами при помощи программ количественного смягчения (QE (Quantitative Easing).

Olymp Trade - USA - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 1 Денежный агрегат M1 США

Благодаря этому компании, которые могли просто обанкротиться, получили дополнительные денежные вливания и выжили, а рынки, которые могли рухнуть — устояли и благополучно пережили кризис. Но всему есть предел — инфляция в большинстве стран начинает разгоняться, а значит, необходимо снова подстроить «истребитель» экономики, т. е., выключить процесс вливания дешёвых денег на рынки. Как следствие, QE-программы должны быть свёрнуты (tapering), а ставки повышены, что приведёт к следующим взаимосвязанным эффектам:

  1. Рост процентных ставок по американским гос. бумагам;
  2. Обвал фондовых рынков;
  3. Рост американского доллара;
  4. Рост цены на золото

В части рынка акций под наибольший удар попадут компании, имеющие высокую долговую нагрузку, а также компании, имеющие большую долю в компаниях с высокой долговой нагрузкой — именно поэтому крупные корпоративные дефолты (как это произошло с китайским Evergrande) сейчас будут восприниматься гипертрофированно остро.

Возьмём пример с Evergrande. Он как нельзя лучше демонстрирует то, насколько сейчас экономики интегрированы, а инвесторы напуганы. В сентябре рыночные участники обратили внимание на то, что у крупнейшего китайского застройщика компании Evergrande возникла проблема — долги накоплены на $300 млрд., а денег у компании нет. Казалось бы, при чём здесь европейские рынки?

Во-первых, все сразу провели аналогию с крахом Lehman Brothers в 2008 г. и к чему это в итоге привело. Боль от «кризиса субпрайм» всё ещё не утихла, а Evergrande, как назло, работает в секторе «недвижки». Во-вторых, все вспомнили, что крупнейшими заимодавцами китайской компании являются американский хэдж-фонд Black Rock, которой Evergrande должна около $400 млн., швейцарский UBS Group с застрявшими в застройщике $275 млн., британскими HSBC (около $200 млн.) и Ashmore group ($430 млн.). В-третьих, мы полагаем, что одна из основных причин — это особая чувствительность рынков к любым негативным новостям, что сейчас уже является уже скорее психологической, нежели экономической проблемой.

Отсюда напрашивается следующий вывод: на любое «дуновение ветерка» рынки сейчас будут реагировать особенно остро. Понимая это, центральные банки и их руководители, будут стремиться всяческим образом «смягчить удар», что приводит нас ко второму возможному сценарию развития событий…

 

Сценарий 2. Плавная просадка

Обратите внимание на риторику глав ЦБ. Всё примерно сводится к следующему диалогу.

– Инфляция растёт?

– Да.

– Безработица снижается?

– Да, есть улучшения на рынке труда.

– Не пора ли прекратить вливать ликвидность?

– Сложно сказать, может и не пора…

Однозначного ответа на вопрос, когда начнётся tapering и переход к сдерживающей денежно-кредитной политике добиться сейчас весьма сложно. Однако с уверенностью можно сказать только то, что риторика монетарных властей плавно меняется в сторону рестрикционной.

Если раньше прогнозы от аналитических агентств по поводу ужесточения денежно-кредитной политики были более долгосрочными, то сейчас всё больше экспертов сходятся во мнении, что ужесточение последует уже в ближайшие полгода-год. По опросам CNBC, BBG и RTRS уже на ноябрьском заседании ФРС намекнёт на начало сворачивания мер экстренного стимулирования.

Olymp Trade - BBG - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 2. Результаты опроса BBG относительно tapering

Таким образом, ФРС и другие центральные банки пытаются организовать «плавное приземление» рынков, которую потом можно будет назвать «технической коррекцией» процентов на 20-25. Такая коррекция решит две ключевые проблемы:

  1. Позволит снизить «перегретость» рынков — на конец первого полугодия капиталоёмкость ВВП США (отношение капитализации рынка к номинальному ВВП) составляет около 200%. Аналогичная ситуация наблюдается, кстати, практически во всех других развитых экономиках.
Olymp Trade - GDP- Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 3. Капиталоёмкость ВВП
  1. Поддержать уровень потребления. Здесь важно помнить, что около 60% американских домохозяйств являются участниками программы 401 (к), т.е. фактически инвестируют свои пенсионные средства в фондовые рынки. Таким образом, повторение сценария 2008 года — не самый оптимальный вариант для ФРС.

Приземление должно быть максимально мягким, а идеальный вариант — вообще обойтись без него.

 

Сценарий 3. Оптимистичный

У сторонников этого сценария тоже есть свои довольно весомые аргументы. Взглянем на ситуацию с акциями FAANG. Можно заметить, что средний показатель P/E по компаниям Facebook, Apple, Amazon, Netflix и Google составляет 41.46, то есть срок окупаемости инвестиций в эти бумаги в среднем превосходит 40 лет. Однако здесь есть один интересный момент: практически у всех акций этих компаний P/E оставался достаточно высоким на протяжении последних 5 лет.

Olymp Trade - Amazon - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 4. P/E ratios: Amazon
Olymp Trade - Facebook - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 5. P/E ratios: Facebook
Olymp Trade - Apple - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 6. P/E ratios: Apple
Olymp Trade - Google- Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 7. P/E ratios: Google
Olymp Trade - Netflix - Three scenarios for financial markets 2021.10.08
Рис. 8. P/E ratios: Netflix

Как можно заметить, только у Apple P/E близок к своим экстремальным значениям. У остальных гигантов американского рынка такой проблемы не наблюдается.

Это подтверждает правило, что у компаний «роста» ключевой фондовый мультипликатор P/E может быть высоким и в этом нет ничего особенного. Как следствие, сторонники оптимистичного сценария указывают на то, что перегретость рынка — не более, чем миф. Более того, есть мнение, что негативный внешний фон намеренно создаётся крупными участниками рынка, чтобы иметь возможность пополнить портфель всё ещё «дешёвыми», с их точки зрения, акциями.

 

Выводы

Все три сценария имеют право на существование, а какой именно стоит взять на вооружение — решать только вам. С точки же зрения здравого смысла, первый и второй сценарий являются более предпочтительными по причине того, что кризис — это всегда время возможностей, а глубокий кризис (сценарий 1) — время огромных возможностей.

Падение рынка на 40-50% обеспечит возможность пополнить свой портфель подешевевшими бумагами и после завершения рестрикционного монетарного цикла получить приличную прибыль. Главное здесь только одно — иметь в наличии cash, когда он может понадобиться, а вложиться в подешевевшие бумаги вы можете на платформе Olymp Trade с помощью механики Stock Price Trades — без комиссии за открытие позиции.

Related posts
Технический анализ

Aroon Up & Down

Индикатор Aroon разработан для выявления тенденций на рынке и направления ценового движения. Суть работы этого индикатора заключается в выявлении и отображении изменений рыночного...